段永平确认买入泡泡玛特！从“无法理解”到“兴奋建仓”！

曾经的段永平对泡泡玛特敬而远之。2025年底，他在雪球上留下一句经典评价：“无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”

看不懂，就不碰。这是他一贯的原则。

但最近这位知名投资人的态度却发生了反转。段永平确认，已通过卖出看跌期权的方式布局泡泡玛特。这种策略下，若股价不跌穿行权价，他可以稳定赚取权利金，若下跌则可用更低成本建仓。这种“保险公司”模式，既表达了对公司的长期看好，又为短期波动留足了安全垫。

他的转变并非一时冲动。段永平透露，泡泡玛特2025年的盈利数据激发了他的好奇心，他连续花了几天时间重新理解这家公司，最终决定收回此前“不投资”的说法，并表示“很久没有这种兴奋感了”。他对泡泡玛特的未来发展表示乐观，并计划逐步增持。

4月5日，他大致看完了泡泡玛特创始人王宁的著作《因为独特》，随后又去了伦敦Westfield的泡泡玛特门店。这家仅约60平方米的门店，给他留下了深刻印象：“生意确实很好，绝大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的样子。”

这一观察与泡泡玛特的财务数据高度吻合。2025年，泡泡玛特海外收入占比已从2024年的31.8%提升至43.8%，海外增速高达291.9%。基于此，段永平得出了一个颇具冲击力的结论：“泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱。”

财报亮眼，股价却意外跳水

3月25日，泡泡玛特发布2025年财报，营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比上涨284.5%；毛利率72.1%，同比上涨5.3个百分点。泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁在2025年度业绩发布会上称，2026年要努力实现不低于20%的增速。

尽管财报数据表现强劲，但市场却以股价连续下挫作为回应。从3月25日开盘的223.4港元到3月30日收盘的148.7港元，泡泡玛特股价在短短数日内跌幅超过30%。

分析人士认为，此轮大跌的原因主要有两方面。一是公司主动控制业绩增速，并对LABUBU的开发强调不过度消耗IP，引发市场对短期增长的担忧。二是太过依赖单一IP LABUBU，暴露出了后续持续增长的风险。

财报显示，2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS收入达到141.6亿元，同比增长365.7%，在总收入的占比为38.1%。2024年，其在总收入的占比为23.3%，收入仅为30.4亿元。

为突破增长瓶颈，泡泡玛特正加速跨界布局：进军小家电、3C等功能性产品，投入重资产建设线下乐园，筹备IP大电影，试图复制迪士尼“内容+乐园+消费品”的全产业链模式。但这些新业务尚处于摸索阶段，短期内不仅难以贡献业绩，还会增加费用支出、摊薄净利率，进一步加剧市场对盈利稳定性的担忧。

市场在恐慌，大佬在捡漏

就在市场一片悲观之际，段永平选择了逆势入场。他从来“不做亏本买卖”，当前泡泡玛特11-13倍的PE，已充分反映IP依赖、增长放缓等所有负面预期。交银国际、摩根士丹利等券商均认为，公司20%以上的增速、30%以上的净利率，在消费板块中属于稀缺标的，12倍左右的PE远低于合理价值，长期修复空间明确。

段永平的逆势入局，本质上是价值派对“短期情绪过度反应”的逆向布局，赌的是泡泡玛特的长期壁垒与价值回归。在他看来，泡泡玛特的壁垒远比市场想象的更强大。

段永平在分析中列举了泡泡玛特的几大护城河：已建立的品牌关注度、艺术家签约壁垒、全球门店网络以及以王宁为核心的团队。他认为，这些壁垒“不能保证潮玩一直有人喜欢，但可以让喜欢潮玩的人一直关注泡泡玛特”。只要潮玩有持续性，这就是一门非常好的生意。

看不懂时不碰，看懂时果断出手——段永平还是那个段永平。