溜溜梅七年四闯IPO，踩着对赌大限上岸

6月15日，溜溜梅股份有限公司正式在港交所主板挂牌上市，成为“港股青梅零食第一股”。截至午间收盘，股价报126港元/股，大涨超189%，总市值逼近100亿港元。与此同时，其在香港公开发售阶段获6586.73倍认购，超越蜜雪冰城与布鲁可，成为新的港股消费股超购王。

在基石投资者中，分众传媒创始人江南春以1000万美元认购份额，“广告教父”亲自站台，信号不言自明；安徽芜湖市繁昌区国资同步入场，地方产业扶持意图清晰可见。

然而，资本市场的狂热追捧背后，是一条长达七年的坎坷上市路。

踩着对赌“大限”上市

溜溜梅的IPO之路屡败屡战。2019年6月，公司首次向深交所提交A股上市申请，但因品牌战略升级导致营销费用激增、净利润预期不及A股实质性财务要求，同年12月主动撤回。此后转道港交所，2025年4月和10月两度递表，均因未在有效期内完成聆讯而自动失效。

七年四次冲刺IPO，溜溜梅为何如此执着？

对赌压力是背后最现实的推手。招股书显示，公司2015年引入红杉中国A轮融资即附有回购条款，后因未在约定期限内上市，红杉于2024年行使赎回权，溜溜梅支付本息合计约2.61亿元完成回购退出。

2024年底引进华安基金、兴农基金等D轮投资者时，对赌条款进一步明确：若未能在2025年12月31日前完成上市，投资方有权要求创始人杨帆夫妇以年化6%单利回购股份。后经补充协议延期至2026年6月30日。

此番6月15日挂牌，相当于踩着大限前半个月完成履约，杨帆夫妇由此避免了近4亿元的股份回购支出。

经营瓶颈亟待突破

如果说资本对赌是外因，那么经营瓶颈则是推动上市的深层动力。2023年至2025年，溜溜梅的营收分别为13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元，同比增速从22.24%骤降至5.86%；年内利润分别达到0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元。同期综合毛利率从40.1%降至35.6%。更值得警惕的是，公司销售及经销开支连续三年超过净利润，2023年花了3.09亿元卖货，只赚回0.99亿元。

传统主力品类萎缩成为最大掣肘。作为基本盘的梅干零食收入从2024年的9.74亿元降至2025年的8.3亿元，收入占比跌破50%。西梅产品和梅冻虽增速亮眼，合计贡献总营收近50%，但在毛利率上均承受不同程度的下行压力。

机遇与挑战并存

从行业视角来看，溜溜梅的上市，既是细分零食赛道崛起的缩影，也是中小垂直品牌发展的典型样本。消费市场分级细化背景下，深耕单一品类、打造极致品牌认知的垂直品牌，正在获得资本市场的持续青睐。但细分赛道的天花板、品类单一的局限性、创新乏力的短板，也是所有垂直消费品牌必须突破的发展困境。

此番成功上市，为溜溜梅打开了资本融资窗口，也为其品牌升级、品类拓展、渠道优化提供了资金支撑。

资本市场从不缺故事，缺的是持续兑现故事的能力。溜溜梅的钟声已经敲响，但回响能持续多久，取决于钟声之后的每一步。