“无糖”饮品大战正酣，火了赤藓糖醇却苦了生产商

今年的饮料市场较以往任何一个年份都更动荡。

继农夫山泉正面硬刚元气森林之后，可口可乐和百事可乐也加入“群殴”元气森林的战局，最终目的只有一个：扼制元气上升的势头。

原因则是，元气森林“0糖”战略，动了他们的奶酪，威胁到了可乐市场的生存（详见，《软饮业“无糖”战正烈，可乐放言干倒“元气”底气何来？》）

所谓“0糖”不是真不放糖，而是用了采用了代糖，降低糖份对身体的影响。其中最常用的，是一个叫赤藓糖醇的物质。

据申港证券《食品饮料行业周报》，从2016年以来，无糖碳酸饮料的年化复合增速近50%，其中在龙头元气森林等饮料品牌带动下，赤藓糖醇将人工代糖市场扩大了30倍以上。

藏身激烈竞争的饮料市场背后的赤藓糖醇，像极了混战时期的军火，一脸茫然地进入了“高消耗时代”。

奇怪的是，生产“赤藓糖醇”厂家利润却并未随销量增加而增加。以元气森林供应商保龄宝（002286.SZ）为例，尽管一直在扩产，但市值从2019年最高25.71元，去年一路腰斩，截至昨天（2月22日）仍处在16元左右。

为什么会出现如此资本怪相呢？

“赤藓糖醇”的突围

自糖从奢侈品，成为日常用品之后，地位一路下滑。

进入21世纪之后，糖，尤其是蔗糖逐渐被人们抛弃，但人们对甜味又是如此的迷恋，此时人工代糖应运而生。

在各类代糖中，人工代糖的成本最低，甜度最高，但部分品种的安全性存疑。逐渐沉淀出赤藓糖醇、三氯蔗糖、山梨糖醇、阿斯巴甜、甜菊糖苷等代糖物质。

从安全性、甜度成本、复配性等多个维度的挑选与衡量，赤藓糖醇成为使用量较高的品种。实际上，赤藓糖醇也并非“0糖”，只是它进入人体后不参与人体血糖代谢，直接从体内排出，这一特点正好契合时下的“控糖”风潮。

保龄宝就是生产代糖的企业。这家成立于1997年的企业，主要产品包括功能糖系列、淀粉糖系列、糖醇系列等，同时，保龄宝是全球五家赤藓糖醇生产商之一，也是A股唯一一家主业包含赤藓糖醇的企业。

据公开资料，除是元气森林的供应商外，保龄宝还是可口可乐、雅培、伊利、农夫山泉、飞鹤等企业的供应商。

近两年，国内赤藓糖醇进入高速消费增长期，销售收入增长迅速，带动保龄宝业务规模快速扩张。2020年保龄宝糖醇产品营业收入4.07亿元，同比增长66.66%。

到了2021年上半年，保龄宝糖醇类产品营收2.55亿元，同比增长22.30%，营收占比20.24%，成为保龄宝营收贡献最高的品类。

无糖饮料大卖，赤藓糖醇供不应求，保龄宝开始押注产能。

2020年9月，保龄宝1.3万吨赤藓糖醇生产线投产。今年，保龄宝有望再增3万吨赤藓糖醇晶体项目，预计投产后，保龄宝可实现产能将超过6万吨。

“增收不增利”的悖论

有数据显示，2021年，全球赤藓糖醇总需求超过了14万吨，而且趋势会持续增长。

受需求影响，赤藓糖醇的出厂价在2020年春节后普涨，到4月初，个别主要厂家报价已高达36000元/吨，较两个月前增涨了80%。

尽管赤藓糖醇价格一路走高，但奇怪的是，保龄宝的财报并没有因此变得靓丽。

据其财报，在刚上市的2009年，保龄宝食品制造业务的毛利率为21.21%，而到2020年，这一数据降至9.18%。而在此期间，保龄宝主营业务并未发生显著变化。

申港证券的分析将此归因“赤藓糖醇”的甜度低。

据其分析，若以蔗糖甜度为1，则糖精、阿斯巴甜、安赛蜜等人工甜味剂的甜度均在200倍以上，而赤藓糖醇的甜度仅为0.6—0.7倍。也就是说，若以1吨蔗糖的价格采购人工甜味剂，可以采购2.5吨，而赤藓糖醇的价甜比仅为约0.03，因此若直接以赤藓糖醇替代人工甜味剂，需要增加80倍的支出，若采用复配法，也需要相比人工甜味剂增加约30倍以上的开支。

这就导致，为了增加赤藓糖醇的甜度，保龄宝需在生产端增加复配开支。与此同时，赤藓糖醇的原料也在上涨，主原料玉米价格从2020年以来涨幅都在40%左右，产品成本大幅增加，销售价格调整相对滞后，是保龄宝“增收不增利”的主要原因。

竞品相互挤压出厂价

在赤藓糖醇生产领域，国内的保龄宝是先行者。随后还有三元生物和诸城东晓。

尤其是三元生物，后生更猛。到2019年，三元生物就挤掉保龄宝，以占比33%夺得全球市场状元。保龄宝、诸城东晓分别以18%和6%位列其后。

在国内，从产量上看，三元生物的赤藓糖醇产量占总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，是当之无愧的全球龙头企业。

这家龙头，正在蚕食着市场。据悉，到2020年上半年，三元生物就成了保龄宝的直接竞争对手，元气森林、统一、农夫山泉等企业都是三元生物的客户。

与此同时，越来越多的竞争对手，加入了这一赛道，除上述三甲外，名单还包括丰原药业（000153.SZ）、华康股份（605077.SH），等等。

对拥有生物提取技术的企业而言，赤藓糖醇的生产属于科技门槛极低的品类，之所以2020年后纷纷上马赤藓糖醇项目，在于其释放了巨大市场需求。

所以，生产端呈现出的是，现有厂商均在保持加码扩产，新进厂商纷纷开建1万吨以上生产线。这一情形加剧了赤藓糖醇生产商“增收不增利”窘境。

有投资人告诉今日商讯，从投资心理来看，人们对赤藓糖醇这一新事物，往往存在短期预期过高，而中长期预期过低的预判，作为一家普通的消费品上游原材料厂商，保龄宝早期市盈率过高，的确有被高估的嫌疑，“所以现在的平稳，乃至下升，都是正常现象。”

代糖将进入快速迭代期

“想要甜的口感，却不想背糖的包袱。”对在南京的上班族丁一来说，无糖饮料已经成为她逛便利店时复购率最高的品类之一。

在全家、7-eleven、罗森，不同品牌的0糖0卡饮料都在争夺饮品柜里的方寸之地。抓住消费痛点的各大饮料品牌争相入局，以期拿下市场份额。

面对众多代糖名称，丁一对今日商讯直言，自己在购买时，并不在意具体配料，“会买自己习惯的品牌，偶尔也会尝试其他新品种。”

事实上，绝大多数人在2020年元气森林火爆之前，并不知道“代糖”的意思。尤其是可口可乐声言“干掉”元气森林时，也不知道“赤藓糖醇”为何物。

在2021年持续火热的“0糖”饮品市场上，饮品制造商们对代糖的选择也是多种多样。

与其他代糖相比，赤藓糖醇最大的优点是“天然”，但它有价格昂贵等缺点。

它虽被证实对人体无害，但对某些肠道不好的人也不太友好。

在代糖界，赤藓糖醇并非唯一，还有更多各有优势的代糖产品。尤其是制“糖”属低技术门槛领域，面对一片蓝汪汪的市场，可以预见，未来会有更多代糖产品出现在饮料厂家的采购目录上。

比如，一款名为阿洛酮糖的生物制剂，未来极有可能应用于食品生产。此外还有罗汉果糖、无花果糖，包括以前的木糖醇。

对三元生物，或是保龄宝来说，客户端面临的风险是，任何一个大型下游企业的需求变化，都将对公司造成销售额的急剧变化。供给端的风险则在于赤藓糖醇厂商的竞争力，这主要在于产能和成本，而非品牌。

0糖饮食品，无疑会有巨大的市场潜力，但现有的包括赤藓糖醇的代糖绝不是原材料的标配，虽然手握元气森林、可口可乐这样的大客户，赤藓糖醇的生产商，作为上游供应商的议价底气不足，很大程度上就在于此。